上周（12月16~22日），国内债市总体依然呈现强势局面。同时，有机构监测数据显示，中长期利率债基久期由升转降。尽管从久期的情况来看，仍比前一周有所上升，但久期的下降至少也在说明市场对于接下来的债市投资有所谨慎。近期，债市连续大涨，而债市当前的交易节奏会不会转变，仍需要观察。

债基久期先升后降，市场表现依旧偏强

债基久期的调整与基金管理的谨慎性之间关系密切，业内也常以此来评估基金经理对市场利率变化的预期和风险管理策略。从上周的监测来看，中长期利率债基久期先升后降，比前一周仍有所上升。

民生证券的研报分析指出，截至12月20日，偏利率债基久期中位数为2.59年，较前一周上升0.02年。纯利率债基久期中位数为2.73年，较前一周上升0.01年。上周信用债基久期先升后降。截至12月20日，偏信用债基久期中位数为1.84年，较前一周小幅上升。

一般来说，在利率下降阶段，为了获得更高的资本收益，可能会拉长债券资产的平均久期。但随着久期的调整，或也预示着资金的风险偏好可能有所收紧。据《21世纪经济报道》消息，近期央行或针对债券市场违法违规行为重拳出击，目前第一批处罚名单已经基本确定，预计很快公布。

事实上，债券市场在最近的大热并不寻常。一方面，股债两市同时出现资金抢筹的情景多次出现；另一方面，监管对于市场资金炒作债券资产的行为已在之前有所惩罚，而近期市场的热度也在推升业内对这一风险的关注。

上周，国内债市延续下行趋势，市场担忧利率尤其是长端利率有所回调，但截至12月20日大部分期限已收复回调幅度，并创新低。整体来看，中短端利率下行幅度更大，期限利差拉大，利率曲线更为陡峭化。信用债本周利率变动不大，信用利差被动走阔。本周资金面逐渐走松，在税期结束后，资金价格逐渐走低。

临近年底，市场进入消息空窗期，情绪面和资金面将主导债券走势。上海东证期货的研报指出，年内出现实质性风险事件的概率不高，只是利率在偏低状态时，不稳定性会明显上升。重点关注银行的止盈行为以及降息的落地时间。

中长债基上周头部业绩近2%

尽管有一些债市投资的担忧，不过从业内的分析来看，出现明显增量利空因素的概率不高，资金面将会维持均衡偏松的状态，债市会继续走强，曲线将由陡走平，增量资金会迅速抹平价值洼地。

从上周债券基金的表现来看，纯债基金当中，中长期债基表现较好。Wind统计显示，单周平均收益率达到0.1751%，高于短期纯债基金的0.0771%。头部业绩产品当中，中长期纯债基金部分产品单周收益率已接近2%，短债基金最高未达0.5%。

对于当下债市的解读，有分析指出，当下需要理解本轮政策框架体系不同于以往，核心在于财政政策着眼于化解存量债务负担以及更大程度上支持消费等民生支出，使得财政政策的货币属性更强，而信用派生属性弱于以往周期。

诺安基金分析指出，货币政策的持续支持性是当前一系列宏观政策发挥作用的基本条件，需要较低的利率和相对较长的时间，平稳度过当前的债务周期和经济阶段，再度开启新一轮的信用周期。

进一步分析指出，这种政策框架的变化是我国经济高质量发展和经济发展改革进入“深水区”的必然选择，所以短期内可能需要适度淡化对于单一经济指标所指示的基本面数据的交易，更关注债务周期的演进和信用周期开启的迹象。

这种情况下，债券利率的波动中枢可能不像过往周期，是有参照物和锚定点的，反而是动态变化的。需要更加深刻地理解利率所表征的宏观本质，适应本轮政策框架体系下的债市交易新范式。