每经评论员 杜恒峰

10月23日晚，众生药业（SZ002317，股价12.05元，市值102.6亿元）公告，收到控股子公司众生睿创股东湖州景鑫股权投资合伙企业等7名投资方出具的《赎回通知》，要求众生药业按此前签订的股东协议约定赎回其所持有的众生睿创股权。目前众生药业持有众生睿创61.11%股权，在使用自有资金约3.8亿元赎回9.86%的股权后，其持股比例将上升至70.97%。根据相关投资协议，众生睿创需要在2024年12月31日之前实现合格上市，否则触发众生药业回购条件。

综合来看，众生药业履行赎回责任的财务成本并不高，但3.8亿元的现金支出，对众生药业也有切实压力。截至三季度末，公司账上现金7.66亿元，3.8亿元支出相当于库存现金的一半，而公司在去年年中才增发募资近6亿元。对投资者而言，这笔支出更加意外：在众生睿创2020年年底的B轮融资和2022年年底的C轮融资中，众生药业提及了赎回事宜，但并未披露赎回的具体条件和时间，所以投资者对于赎回发生时间是没有预期的。

笔者还留意到，在C轮融资时，赎回条款明确：“若发生相关股东协议规定的赎回事件之一的，则众生睿创任一投资者有权以书面形式向众生睿创和众生药业发出通知，要求众生药业按照约定的价格购买其所持有众生睿创的全部或部分股权”。若相关股东均行使这一条款要求回购股份，那众生药业的资金压力还会进一步加大。

众生睿创是众生药业创新药业务的重要平台，也是投资者最为关注的业务之一，这在多次投资者交流会上就可见一斑。众生睿创未能如期上市，和整个创新药行业由热转冷、资本市场退出难度加大的整体环境有关，也与其自身经营状况相关。众生睿创在2018年10月成立，B轮和C轮融资对应估值分别为25亿元和40亿元，2023年及2024年前三季度，众生睿创营收分别为5734万元和3778万元，对应净亏损6024万元和5819万元。风险资本是否有耐心接受账面持续亏损，等待众生睿创实现自我造血，这不只是众生睿创的问题，更是众生药业的问题。

众生睿创的案例对一级市场也有着深刻的启示。在股权投资中设置回购条款固然能够降低投资者的风险，促进融资交易的完成，但这一做法本质上削弱了风险投资的意义。风险资本的核心价值在于通过专业判断和冒险精神发现尚未被市场认可的创新机会，而这些机会通常伴随着高风险与高回报。回购条款虽然提供了一种保护机制，但也让风险资本丧失了激励创新的动力，变成了一种偏向安全的套利工具。这种机制下，所谓的高估值增长往往经不起市场的检验，因为缺乏真正创新驱动的内在支撑。