年初以来，受房地产市场持续调整、出口需求减少等因素影响，内地工程机械行业处于筑底阶段调整期，其中反映行业阴晴的指标挖掘机，头9个月销量约14.7万台，较2023年同期下降不足1%；本地市场销量约7.4万台，按年增8.6%，佔总销量的50.2%，出口7.3万台，减少9%，佔比为49.8%，整体销售呈内热外冷现象。

政策刺激工程机械需求

3月份起，在下游基建增速提升、设备换新政策的推动下，工程机械销售数据持续释放出积极讯号，内销量连续7个月实现按年正增长。9月份，挖掘机内销按年增近两成，此外，工程机械主要产品月平均工作时长90小时，较8月份多4%，工程机械主要产品月开工率64.2%，按月增加3.7%，土方机械需求持续回暖。挖掘机海外市场销量下滑幅度亦出现逐步收窄势头，3月至7月销量按年跌幅分别为16.2%、13.2%、8.9%、7.5%、0.5%，8月及9月更扭转跌势，连续两个月录得正增长。

近期，内地推出一揽子提振经济、稳楼市措施，业内人士预期，化债力度加大有望令原本暂停或终止的基建项目重启，房地产和基建开工率预料回升，加上工程机械设备更新需求增加，行业有望逐步走出低谷。

中联重科（1157.HK）为内地及全球工程机械装备製造领军企业势将受惠。集团主要业务为研究、开发、生产与销售工程机械、环衞机械和农业机械，同时提供环境解决方案及融资租赁服务；工程机械包括混凝土机械、起重机械、土方施工机械、基础施工机械、筑养路设备和叉车等；农业机械涉及耕作机械、收穫机械、烘乾机械、农业机具等产品。

今年上半年，中联重科整体收入为245.4亿元（人民币．下同），按年上升1.9%，混凝土机械、起重机械、高空作业机械、土方作业机械、其他工程机械、农业机械、工程机械租赁及金融服务分别录得收入42.1亿元（少7.6%）、82.3亿元（倒退17.5%）、39.5亿元（增17.8%）、35.2亿元（升19.9%）、20.3亿元（多9.9%）、23.4亿元（涨1.1倍）、2.6亿元（跌16.1%），各佔整体收入比例17.2%、33.5%、16.1%、14.3%、8.3%、9.6%、1.1%。国内及境外收入分别为124.9亿元（少20.5%）和120.5亿元（增43.9%），各佔收入比例的50.9%和49.1%。

新兴业务竞争力增强：

该公司持续强化技术和产品的创新能力，电动产品、臂式产品、超高米段产品等关键技术水平领先；主导产品已涵盖18大类别、105个产品系列及636个型谱，其中混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品在国内地位稳固，海外业务规模与市场地位持续提升。

新兴业务亦快速发展，产品线进一步壮大，当中土方机械快速补齐超大挖、微小挖产品型谱；高机产品型谱实现4-72米全覆盖，为国内型号最全的高空设备厂商，全新的玉米机、水稻机、插秧机产品投入市场；土方、高空、农业、矿山机械品类不单为公司注入增长动能，同时在细分市场佔有率也快速提升及进一步巩固，其中高空机械迅速跻身国产龙头之列，中大挖进入行业前列，烘乾机及小麦机等农业机械稳居行业第一和第二。

期内，中联重科加速欧盟和北美市场的开拓，在法国、德国、荷兰、美国、加拿大、波兰的核心城市布局一级网点；同步实现南美、非洲市场核心城市下二、三级网点的建设，海外员工本土化率超过80%；墨西哥、土耳其、印度等海外新开工厂陆续建成投产，海外本土化製造能力进一步提升；推出共197款新产品，累计近300款产品通过国际认证，推动海外产品市佔率和渗透率提升。

海外业务毛利率较高：

上半年，在中东、东南亚、中亚三大先行拓展区的表现持续优于行业平均水平；南美、非洲、南亚三大发展中潜力市场整体实现翻倍以上增长；欧盟和北美两个高端市场也录得约3倍增长，海外业务实现跨越式发展，所佔收入比例攀升至49.1%，较2023年同期提高14.3个百分点；毛利率为32.1%，按年上调0.4个百分点，相比境内毛利率高7.5个百分点。

该公司指出，随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场突破，海外市场布局更加多元化，区域销售结构进一步优化。

中联重科在行业率先打通了全流程智慧施工技术路线，全系列装备已具备无人驾驶、自主作业能力，同时，打造了智慧核电工程、智慧桥樑建设、智慧矿山等智慧施工示範工地。目前，在全球共拥有12个智慧工厂、20条无人化黑灯产线，300条行业领先的智慧产线和2000多台工业机械人。

智慧产业城全面投产

旗下智慧产业城四大主机园区都建成并实现投产，先进智造技术应用快速转化，已全面投产的挖掘机、塔机、搅拌车、液压阀等智慧工厂产能持续释放，可实现平均每6分钟下线一台挖掘机，每7.5分钟生产一台剪叉式高空作业机械，每18分钟製造一辆起重机，以及每27分钟打造一台臂架泵车，生产效率持续提升。

中联重科上半年整体毛利率为28.3%，按年上调0.4个百分点，主要受益于毛利率更高的海外市场收入3项主要费用率合计18.5%，扩大0.6个百分点；实现盈利22.8亿元，多赚10.9%。

技术分析：中联重科升穿下降通道顶，企稳多条移动平均线上，EJFQ势头能量正面，表现跑赢恒指，上方蟹货少，升势预料可持续。

估值分析：中联重科巿盈率5年中位数为7.7倍，参考EJFQ.com FA+资料，预测市盈率为7.6倍；较中位数水平低0.1个标準差，现价估值合理。

总括而言，中联重科将持续推进智能化及绿色化转型升级，深化端对端、数码化、本土化的海外战略，完善产业链布局，加速产品升级迭代及全新品类开发，打造一批行业领先产品，同时着力拓展高机、农机等新兴业务，并积极开拓海外市场业务，以扩大业务规模及提高盈利能力。现价估值合理，不妨分段吸纳。

周慧萍