「投资机会像女人，让人喜爱，却又捉摸不定。」毕非德1968年在致合伙人信上的金句，用来解释近日港股波动，一点也没有过时。现在市场的最大困惑，大概是「信唔信政府好？」救市最终有多大力度，笔者也没水晶球。但关于投资决定，用另一位大师马克斯（Howard Marks）的理论就可以了。

现价高追美股必输钱

马克斯在其着作《投资最重要的事》（The most important thing）中指出，公司业绩好，一般人会视为利好，然后买入；但拥有第二层思考的人，会先想想好业绩是否可以持续，是否已经反映在股价？说不定股价已超涨，好消息反而是出货讯号。

人人都说美股好，美股当然好，科技股更好，只是价格已反映绝大部分利好。现在才加入便似乎不那么美好。标普500指数市盈率现在近30倍，比历史平均数高许多。历史上这水平买入，短期几乎百分百输钱。

决策不应消息主导

长期投资所以不用怕？那么最好先有「坐艇」两、三年的心理準备。来一下均值回归，恐怕大部分人已受不了。再说，为何不等到便宜时先买？看看毕非德每星期都在减持美国银行，大概你也能感受到他的恐惧。美股好，只是已很贵，所以暂时变得不好。投资需要第二层思考。

为何中央政府出招救市后，中港股市突然爆升那么多？估值便宜才是关键。市场原先把情况想像得很坏，股价已反映坏情况，所以只要有些利好，股市便马上飙升。但现在除了9月24日的人行记者会提出降準、减息、降存量房贷利率、降首付比例、设立新工具支持股市等有具体数字外，及后各部门的记者会，都只见政策方向，未有具体数字。投资者最害怕的就是不确定，于是中港股市又急急回落，升幅几乎减半。

惟投资决策不应被消息主导，否则就似眼前一样，被市场左一巴右一巴，实在很无谓。投资要思考的，是公司前景、估值和股价的关係。

现在中资股已很便宜，包括部分前景不错的公司，不只较过去5年、10年的平均估值低，即使单独来看也便宜。中资科技股市盈率随时是20倍，甚至10倍。

优质中资科技股值博

经济不好，大部分人的反应是沽货（第一层思考）。但经济不好，而股价已反映了大部分负面因素，那么只要企业表现较预期理想，又或者政策力度比预期大，股份便易有更好表现（第二层思考）。

没有人能準确预测未来，如果政策力度比预期细，那么好股票大概会匍匐前进，行三步，退两步，但还是上升。如果政策力度比预期大，好股票大概率会急升。故不论政策力度大小，优秀的中资科技股份还会上升，只是升幅大小而已。回报比对风险值博率不低。

投资机会既似女人，也似「双11」减价。人们总是希望在最低位买，但又有谁知道最低价在哪？可能今天买了，明天又便宜一点。然而，好资产总是会升值的，能在相对低位买到已很不错。毕非德过去60年都是如此，从不会轻易放过任何一个投资机会。

等呀等，等到减价完结，等到美女嫁人，然后又等下一次，再然后人生也就这样了。

郝承林